國內(nèi)外大豆期價觸底反彈
2024年12月19日，CBOT大豆主力下探至最低的947美分/蒲式耳，隨后因巴西大豆貼水企穩(wěn)及南美未來偏干的天氣而反彈，國內(nèi)豆粕因此止跌上漲。市場正在等待USDA1月報告的指引。受國內(nèi)外豆類聯(lián)動性影響，國內(nèi)黃大豆1號主力跌至最低的3711元/噸后也再度走強。此外，國產(chǎn)大豆收儲消息及壓榨補貼傳聞也提振了盤面。
圖1：DCE黃大豆1號、DCE豆粕和CBOT大豆主力收盤價（元/噸，美分/蒲式耳）
數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所
往年USDA1月報告調(diào)整情況
從2001年到2024年的24次USDA1月報告中，美國大豆單產(chǎn)僅3次未調(diào)整，播種面積8次未變；由于天氣等因素，最終收獲面積變動更多一些，只有4次未作調(diào)整；出口調(diào)整8次，壓榨調(diào)整14次，需求端的調(diào)整次數(shù)較少。
圖2：2001～2023年USDA1月報告美豆生產(chǎn)、壓榨和出口調(diào)整情況（百萬英畝、噸/英畝、百萬噸）
數(shù)據(jù)來源：USDA，紫金天風(fēng)期貨研究所
1月報告能否助力美豆反彈？
本次報告將于美國當(dāng)?shù)貢r間2025年1月10日發(fā)布，美國農(nóng)業(yè)部將對2024年美豆產(chǎn)量進行最后的修正，主要依據(jù)該機構(gòu)在2024年12月上半月對美國大豆收割后的庫存調(diào)查。報告也會公布截止到2024年12月的季度庫存數(shù)據(jù)。
在2024年11月報告中，美國農(nóng)業(yè)部已將單產(chǎn)下調(diào)1.4蒲式耳/英畝，至51.7蒲式耳/英畝，是近年同期調(diào)整幅度最大的。8月中下旬至10月中下旬，美國中西部持續(xù)少雨，對大豆生長產(chǎn)生不利影響，單產(chǎn)也未突破最高51.9蒲式耳/英畝（2016年）。參考往年1月調(diào)整幅度，最終2025年1月美豆單產(chǎn)或在51.3～52.1蒲式耳/英畝。
根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部下的農(nóng)場服務(wù)局收到的農(nóng)民上報數(shù)據(jù)，種植面積接近2024年12月報告中的8710萬英畝。另外，美豆在收割期間，天氣也未出現(xiàn)異常。因此，2025年1月報告中，種植和收獲面積的調(diào)整幅度會比較小。
根據(jù)美國油料壓榨協(xié)會數(shù)據(jù)，美國2024年11月大豆壓榨量1.932億蒲式耳，低于市場預(yù)期，按照產(chǎn)能折算為2.04億蒲式耳，低于USDA公布的10月數(shù)據(jù)2.16億蒲式耳；2024/2025年度累計同比增加5.39%，增速放緩，接近全年度壓榨目標(biāo)增速。此外，由于生物柴油補貼政策不明，廠商采購美豆油訂單的步伐放慢，美豆壓榨利潤持續(xù)走低。因此，2025年1月報告中，美豆壓榨量或繼續(xù)不調(diào)整。
截至2024年12月19日，2024/2025年度美豆凈銷售97.8萬噸，連續(xù)三周下降；累計出口銷售3969萬噸，同比增幅在10%左右，略高于全年度出口目標(biāo)增速7.7%。這主要是出口到歐盟和墨西哥等地的增量較大，中國累計采購數(shù)量仍然偏低。隨著巴西大豆收割，美豆出口持續(xù)性有待觀察，因此，2025年1月報告中新作出口保持不變。
目前市場關(guān)注的焦點仍在天氣對阿根廷大豆產(chǎn)量的影響，因為降雨偏少，阿根廷布宜諾斯艾利斯等核心產(chǎn)區(qū)土壤墑情連續(xù)三周下降。但當(dāng)前阿根廷播種進度完成80%左右，還未進入關(guān)鍵生長期，況且進入2024年12月以來氣溫涼爽，并不像2022/2023年度那樣的持續(xù)高溫天氣（減產(chǎn)超2000萬噸）。另外，2024年12月報告已經(jīng)上調(diào)大豆產(chǎn)量100萬噸，未來需要持續(xù)關(guān)注2025年1月下半月到2月生長關(guān)鍵期的降水量是否對產(chǎn)量產(chǎn)生實質(zhì)影響。
巴西大豆播種接近完成，多數(shù)產(chǎn)區(qū)土壤墑情等情況好于阿根廷，2024年12月報告也維持在1.69億噸，未來一個月天氣將會比較重要。因此，2025年1月報告對巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量的調(diào)整或有限。
此外，算上期初庫存，2024/2025年度巴西、阿根廷、巴拉圭和烏拉圭四個國家大豆總供應(yīng)增加將近2000萬噸。如果阿根廷大豆減產(chǎn)不超過2000萬噸，南美仍是過剩的，況且美豆2024/2025年度庫銷比還是近三年偏高的。對于南美大豆產(chǎn)量仍有較大的容錯空間，美豆不易大幅反彈，除非天氣長時間惡化。
收儲利好能否持續(xù)提振國產(chǎn)豆市？
最近多個地方開始收購國產(chǎn)大豆，但產(chǎn)業(yè)企業(yè)、省儲以及地方定向采購合計不到10萬噸，數(shù)量不多，還是想穩(wěn)定現(xiàn)貨價格。目前哈爾濱地區(qū)蛋白含量39%的大豆價格為1.90元/斤，對國內(nèi)豆油、豆粕盤面壓榨虧損500元/噸。市場傳聞以運費的形式補貼400～600元/噸，但不同于之前壓榨補貼的形式，還未看到相關(guān)通告。
機構(gòu)預(yù)估國內(nèi)大豆增產(chǎn)50萬噸，然而儲備等舊作庫存還有200萬噸左右。因此，這個季度大豆供應(yīng)量是較高的。由于近期蔬菜和肉類價格便宜，且飲食習(xí)慣出現(xiàn)變化，豆制品需求下降明顯，大豆制品壓榨開機率下降20%。
在食用加工需求減少的背景下，國產(chǎn)大豆只能降價尋找其他需求，比如壓榨。然而，國產(chǎn)大豆壓榨出油率和出粕率均低于進口大豆。因此，食用需求轉(zhuǎn)向壓榨需求有些困難，企業(yè)大量收購加工需要較多補貼。據(jù)了解，往年國產(chǎn)大豆對盤面有壓榨利潤的時期，國產(chǎn)大豆最多100萬噸左右流入壓榨加工，這個數(shù)量對緩解國產(chǎn)大豆過剩局面作用有限。
盡管一些地方農(nóng)戶開始惜售，但主要集中在黑龍江東部，該地區(qū)農(nóng)民余糧有三成左右，但西部農(nóng)戶手中余糧還有七成左右。春節(jié)后氣溫回升，冰雪融化，大豆容易受潮，也需要購買新季度的物資，節(jié)后還要銷售。
圖3：DCE黃大豆1號對盤面壓榨利潤、DCE黃大豆1號和2號盤面價差（元/噸）
數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所
參考往年數(shù)據(jù)，無論是黃大豆1號價格，還是其與國產(chǎn)大豆2號的價差觸底反彈，更多是由于儲備收購的支撐，而國產(chǎn)大豆流入壓榨端需求支撐是有限的。市場也在等待儲備收購增量，否則盤面上漲過高之后，近月仍然面臨交割壓力。截至10月30日，黃大豆1號倉單達到32萬噸，是近三年同期最高的。
國內(nèi)豆粕市場轉(zhuǎn)勢？
截至上周，2025年國內(nèi)1月船期進口大豆采購進度為84%，2月船期80%，3月船期76%。由于圣誕假期，國內(nèi)買船進度放緩。目前預(yù)估國內(nèi)2025年1月進口大豆到港728萬噸，低于2024年12月的850萬噸，2月份為500萬噸，3月份為630萬噸。累計到港量持平于2024年同期，但低于2021年和2022年。因此，2025年一季度國內(nèi)進口大豆供應(yīng)壓力并不大。
截至2024年12月27日，國內(nèi)豆粕庫存70.32萬噸，同比減少22.74萬噸，2025年一季度豆粕庫存將低于2024年同期。目前，全國多地豆粕現(xiàn)貨基差對2505升水200元左右。國內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫存天數(shù)為8.44天，較12月20日增加0.41天，增幅4.8%，同比增加10.09%。
不少飼料企業(yè)已開啟春節(jié)備貨，下游提貨和采購情緒均有好轉(zhuǎn)，整體導(dǎo)致飼料企業(yè)的豆粕物理庫存有所抬升。2025年上半年生豬存欄將繼續(xù)增加，蛋雞等存欄也處于高位，未來2～3周庫存天數(shù)仍有上升空間。
考慮到目前美盤價格較低，后期巴西大豆賣壓逐漸顯現(xiàn)時，貼水仍將下降，但跌幅可能只有50美分/蒲式耳左右。未來南美天氣變化更易引起盤面情緒變化，美盤比較容易反彈。如果進入2025年2月中旬之后，南美大豆產(chǎn)量實際影響有限，那么，豆粕價格將再度回落，中長期的轉(zhuǎn)勢更多依靠北美大豆新作的減量。
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