包承超（國聯(lián)證券研究所副所長兼首席策略分析師）和鄧宇林（國聯(lián)證券聯(lián)席策略首席分析師）對2024年下半年政策積極變化、市場流動(dòng)性改善、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，導(dǎo)致A股市場快速反彈的情況進(jìn)行了深入分析。他們預(yù)測，2025年市場的整體表現(xiàn)將取決于能否完成從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)向基本面驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)換。
他們認(rèn)為，2025年上半年經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)的確定性較強(qiáng)，上市公司盈利或逐漸好轉(zhuǎn)，市場表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。在這樣的市場環(huán)境下，進(jìn)行“小盤風(fēng)格”+“紅利資產(chǎn)”的均衡配置將具有較高的性價(jià)比。
全球流動(dòng)性寬松疊加政策支持，經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇。政策方面，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，預(yù)示著未來可能會(huì)有更具針對性和操作性的政策措施出臺，這些措施將有效緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問題，并為中長期經(jīng)濟(jì)增長提供更為穩(wěn)固的支撐。預(yù)計(jì)2025年中國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道。
投資方面，2025年地產(chǎn)有望“止跌回穩(wěn)”，對經(jīng)濟(jì)的拖累減弱。參照海外經(jīng)驗(yàn)，地產(chǎn)投資對GDP的貢獻(xiàn)中樞在4%到6%區(qū)間，中國目前正在回落到這個(gè)中樞區(qū)間，未來地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累有望逐漸減弱。
資金方面，預(yù)計(jì)資本市場流動(dòng)性保持充裕。隨著一系列政策組合拳的逐步落地發(fā)力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍度提升，企業(yè)和居民的投資與消費(fèi)意愿也有所增強(qiáng)。預(yù)計(jì)M1增速有望持續(xù)上行，社融存量增速有望企穩(wěn)回升，為經(jīng)濟(jì)和資本市場提供更強(qiáng)的流動(dòng)性支撐。
海外方面，全球處于降息進(jìn)程中，但貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)仍在。2024年以來，全球通脹持續(xù)降溫，各國央行逐步進(jìn)入降息進(jìn)程。在全球流動(dòng)性逐步寬松的背景下，2025年全球經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇。然而，在樂觀的復(fù)蘇預(yù)期之下，也存在一些不容忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
對于2025年的市場走勢，他們認(rèn)為上半年核心資產(chǎn)帶漲市場，下半年不確定性增加。市場底部已經(jīng)形成，2025年股票市場的中樞水平有望好于2024年，順周期和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)都會(huì)進(jìn)一步增加。節(jié)奏上看，2025年上半年復(fù)蘇確定性較強(qiáng)，市場或逐步上行；下半年，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性存在。
在投資策略上，他們認(rèn)為2025年上半年核心資產(chǎn)的表現(xiàn)或相對更好，下半年市場波動(dòng)加劇，配置小盤風(fēng)格+紅利資產(chǎn)的“啞鈴”策略或更有性價(jià)比。在經(jīng)濟(jì)上行期，核心資產(chǎn)的盈利增速具有更大彈性，并且市場會(huì)對其遠(yuǎn)期空間進(jìn)行重估，核心資產(chǎn)可能會(huì)迎來盈利和估值的雙升，表現(xiàn)更強(qiáng)，因而2025年上半年適合配置核心資產(chǎn)。等到下半年，市場可能來到流動(dòng)性比較寬松，類似于2023年上半年的狀態(tài)。只要市場流動(dòng)性充裕，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在，市場會(huì)找到兩類配置思路，第一類是尋找遠(yuǎn)期空間的小盤股進(jìn)行配置，另一類是盈利穩(wěn)定性和收益確定性更強(qiáng)的紅利資產(chǎn)進(jìn)行配置。市場可能會(huì)在兩類資產(chǎn)中快速輪動(dòng)，而將兩類資產(chǎn)均衡配置可能獲得更好的投資性價(jià)比。
此外，并購重組和困境反轉(zhuǎn)這兩類結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。政策文件支持頭部公司+雙創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行并購，產(chǎn)業(yè)并購、運(yùn)用定向可轉(zhuǎn)債、小額快速審核和提高估值包容性將是未來的趨勢。在基本面方面，預(yù)計(jì)2025年宏觀經(jīng)濟(jì)有所修復(fù)，部分行業(yè)的產(chǎn)能出清有望結(jié)束，從而迎來困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。
最后，對于投資策略，建議關(guān)注短期處于財(cái)務(wù)報(bào)表周期底部以及中期產(chǎn)業(yè)生命周期位于出清末期的交集行業(yè)。這類行業(yè)不僅具備周期復(fù)蘇的短期機(jī)會(huì)，還兼具產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的中長期成長性，能夠在經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中獲得超額收益。
